国资坚守终见彩虹：“面板一哥”48亿牵手咸阳

彩虹股份（600707）迎来“确定性”预期。

6月25日，A（000725）与彩虹股份双双发布公告，宣布京东方以48.49亿元的报价获得彩虹光电30%股权的受让权。这意味着“面板一哥”京东方已对彩虹股份整体实力投下了“赞成票”，后者则获得了产能的稳定消纳。

在更大视野下，咸阳国资的8年坚守，为陕西“重点产业链群”打下了关键一战。

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京东方“轻入股”：核心瞄向“玻璃基板”

50亿级的交易绝非小打小闹。

先行明确一下交易结果，股权收购后，京东方将持有彩虹光电30%的股权，彩虹股份依然持有彩虹光电69.79%股权，保持控股地位，后者仍纳入彩虹股份并表范围，但不排除京东方未来逐渐参与经营的可能。

京东方此次已拿到了一个好价格。彩虹光电评估值为168.12亿元（2024年9月），较净资产增值率仅为3.46%，意味着咸阳方面的诚意满满。

值得一提的是，此次交易通过陕金控旗下西部产权交易所公开挂牌完成，亦创下其成立20余年来的最大一笔交易。

那么，“面板一哥”京东方为什么要果断收购彩虹光电部分股权呢？

面板端的业务协同诉求不言而喻，但更深层目的显然是对于“玻璃基板”的追求。尽管彩虹光电目前建成运营着一条G8.6液晶面板生产线，但母公司彩虹股份却是全球唯一具备“面板+基板”上下游产业联动效应的企业。

与之相印证的是，彩虹股份在转让公告中亦提到了“满足公司基板玻璃业务发展战略需求，发挥基板玻璃产业优势”。

这里有必要解释一下“玻璃基板”的战略地位。玻璃基板是液晶面板行业最上游的核心部件，亦是“最垄断”部件，三家外资企业就占据市场约80%的份额。真实的市场案例即美国康宁于2023年上半年上调玻璃基板报价20%，直接导致中游面板企业当期利润“薄如刀片”，相当于“辛苦为他人作嫁衣”。

同时，“玻璃基板”还在IC封装、新能源、工程新材料等重要领域不断崛起，而这些均契合京东方当前“芯屏器和”的战略定位。

如半导体封装革命，玻璃基板IC封装市场预计在2029年透率超50%，京东方已启动“玻璃基板封装基板研发测试线”；如切入新能源多领域，京东方目前已推出钙钛矿CIPV（车载光伏）调光玻璃天幕产品，未来可应用于任何建筑的外立面，一旦规模化所撬动的则是万亿级零碳建筑市场。

我们相信友商之间的竞争亦是京东方此次出手的潜在原因之一。就在今年3月，另一家面板巨头TCL科技（000100）宣布以115.62亿元控股式收购深圳华星半导体21.5311%的股权，将两条G11代TFT-LCD产线收入囊中。

对京东方此番收购的预期，国信证券研报表示：其面板份额将由2024年的25.2%提升至30%以上。

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业绩“暴涨”两倍：彩虹迎来“大依靠”

京东方的野心当然不止于彩虹光电，更多是冲着彩虹股份来的。

作为国内最早一批涉足显示器件领域的上市公司，彩虹股份当前从事着两大业务，一是由此次交易标的彩虹光电承担的液晶面板；二是由旗下彩虹（合肥）液晶玻璃公司与虹阳显示（咸阳）科技公司承担的基板玻璃，“面板+基板”上下游产业联动模式已是特色。

公司近年来业绩势头很猛，2023年与2024年在营收仅增长27.86%与1.73%的条件下，分别实现扣非归母净利润3.61亿元与10.37亿元，同比暴增110.37%与187.29%，一季度更是达到3.06亿元，高基数下再增22.03%。机构预测公司2025年净利润将达18.22亿元，同比增长46%。

进一步观察彩虹股份业绩变化，其动能主要有两点。

一来是基板玻璃业务“蒸蒸日上”。虽然面板业务占据主导，但如上图所示，公司基板玻璃业务营收增速自2021年起超过液晶面板业务，2024年更是以21.79%的速度远超面板业务的0.36%。二来是降本增效实现“利润增厚”。2023年与2024年公司液晶面板与基板玻璃业务毛利率分别增加42.15、6.92；5.46、1.18个百分点，占大头的液晶面板毛利率已由2022年的负值提升至2024年的19.17%，回归稳定轨道。

回到最具竞争力的“玻璃基板”上，其已然成为公司“小而美”的核心支点。因为彩虹股份不仅是中国第一家、全球第五家拥有液晶玻璃基板生产技术和生产能力的液晶玻璃基板制造企业，亦是国内唯一拥有高世代溢流法基板玻璃全链条系统集成技术的企业，目前公司已建成运行10条G8.5+基板玻璃产线。

重大交易总是由“双向需求”推动的，在京东方“战略入股”后，彩虹股份方面将获得哪些赋能呢？

其一是“确定性”的产能消化。作为面板行业确认的龙头，京东方曾多次公开表示：在液晶面板领域不再新建产线，转而聚焦技术升级。此次股东协同下，显然是“买到”了彩虹股份2024年1466.48万片的液晶面板的优先产能。而彩虹光电作为彩虹股份收入占比近9成的核心子公司，与“强援”绑定将进一步支撑起上市公司业绩预期。

其二是资金“反哺”基板升级。全球技术比拼中，玻璃基板的迭代不会停歇，眼下彩虹股份“重注”的项目正是2021年公布的总投资200亿元、年产约580万片玻璃基板的“咸阳G8.5+基板玻璃生产线”，有信息显示，中国将借此成为全球第三个掌握G8.5+基板玻璃生产技术的国家。结合转让公告中彩虹股份对玻璃基板业务的重视来看，50亿级资金极有可能用于助力公司高世代基板升级。

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咸阳百亿“豪赌”：坚守6年终获“彩虹”

彩虹股份之所以能够走出今日之成绩，绕不过的是咸阳市政府在8年前进行的一场“豪赌”。

一起来回顾一下当年的经典战役。

彼时为央企的彩虹股份曾在2010年开启转型，但因诸多原因导致其在接下来的6年中累计亏掉40亿元。危难之下公司一度萌生“脱陕意向”，在2017年的70亿元再融资计划中，合肥方面出资达60亿元，基板业务的重心明显要投向安徽。

就在这一关键时刻，咸阳国资果断出手了。在2017年的“天量定增”中，咸阳金控出资75亿元成为上市公司第1大股东，咸阳城投和陕西如意广电同步出资25亿元与13亿元，咸阳市国资委以累计超110亿元的出资额成为上市公司实控人。当年，咸阳市公共财政一般预算收入不过70多亿元。

直接效果即将产能从合肥“抢了过来”，在咸阳建设了总投资达280亿元的8.6代薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD）项目，进一步放大了咸阳面板产能。

事实上，在这场“豪赌”开启后的前几年，彩虹股份的日子依然不好过，归母净利润虽然转正，但始终是依赖咸阳市政府补贴（仅2019年就补贴20亿元），4年间扣非归母净利润依然亏损。

终于在2021年迎来曙光，我们一度刊文《》记录了其扭亏为盈与股价大涨，但又在行业承压的2022年录得近35亿元亏损。直至2023年迎来上文中提到的业绩爆发，咸阳市政府足足坚守了彩虹股份6年。

咸阳到底有多坚定呢？不仅咸阳金控在成为彩虹股份大股东后从未实施过减持，其母公司咸阳产投更是持续在管理效能、上下游产业投资布局中赋能上市公司发展。

在我们看来，面对液晶面板这样全球竞争的高科技行业，国资力量在关键时刻“挑起大梁”正是我国攻坚“卡脖子”的有力保障。这其实也是京东方走过的路，若不是北京等国资从1998年至2012年对其累计补贴3000亿元，身处“强周期”行业的京东方也无法打破中国“缺芯少屏”魔咒，登顶全球第一。

彩虹股份未来的路还很长，但如今其已然成为陕西新型显示产业链的绝对链主，尤其是对咸阳来说，其已不仅是一个简单的“企业身份”，更代表了咸阳支柱产业。

因为在彩虹股份牵引下，咸阳已先后引进了包括美国康宁玻璃、冠捷显示器、泰嘉光电在内的40多户上下游配套企业，建成了涵盖上游原材料、中游面板制造、下游终端应用的产业生态体系，2024年咸阳市新型显示产业产值已突破200亿元，占到全省约60%。

我们亦有理由相信，面对彩虹光电的庞大产能吸引，京东方未来很有可能在咸阳布局工厂。所有案例的方向是，在践行投行思维及招大引强的思路之下，咸阳市委市政府的重大决策已经成功，在这场几乎“All in”的探索中，“咸阳链群”值得地市借鉴。